個股點評：

　　益盛藥業(yè)：人參全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成長潛力可期

　　類別：公司 研究機構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：馮偉 日期：2014-09-23

　　投資要點：

　　益盛藥業(yè)為依托長白山資源優(yōu)勢的特色中藥企業(yè)，是國內(nèi)首家實現(xiàn)人參全株利用的高科技醫(yī)藥制造企業(yè)。公司布局人參全產(chǎn)業(yè)鏈，打造新的利潤增長點。受藥品招標(biāo)進度緩慢影響，公司藥品業(yè)務(wù)上市后一直增長乏力。公司3年前開始布局人參全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，擬作為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展的突破口。

　　參業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，千億市場可期。政府大力扶持人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)參占比80%的吉林省政府明確到2015年參業(yè)產(chǎn)值實現(xiàn)400億元，2020年實現(xiàn)1000億元。1、嚴(yán)控上游人參種植面積，下游人參藥食同源放開后釋放巨大需求潛力，人參供需格局的變化導(dǎo)致參價有望在中長期內(nèi)延續(xù)上漲態(tài)勢，引導(dǎo)參價價值回歸；2、打造“長白山人參”統(tǒng)一系列品牌，以提升市場影響力；3、鼓勵參企規(guī)模化開展人參深加工業(yè)務(wù)，有望提升人參附加值5-10倍。

　　公司深度開拓布局人參全產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模商業(yè)化潛力巨大。目前國內(nèi)人參深加工產(chǎn)品的市場格局尚未形成，公司無論是種植還是下游人參深加工產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域都具備先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計人參業(yè)務(wù)的收入規(guī)模將不斷提高，成為公司收入及利潤的重要來源。上游人參種植方面，公司為國內(nèi)首家規(guī)模化非林地栽參的企業(yè)，已申請多項相關(guān)專利，具備一定技術(shù)壁壘。公司2013年第一次起參成功，預(yù)計今年起參約440畝，18年開始迎來大規(guī)模起參，帶來至少億元以上的人參價值貢獻；收購皇封參業(yè)后一方面進一步豐富了公司上游種植業(yè)務(wù)，另一方面有望帶動公司深度開拓人參下游終端消費市場。

　　短期業(yè)績?nèi)灾饕揽糠€(wěn)定增長的中成藥業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品振源膠囊、心悅膠囊等仍有望實現(xiàn)25-30%的穩(wěn)定增長，注射液業(yè)務(wù)受招標(biāo)進度緩慢影響，年內(nèi)料難有出色表現(xiàn)。

　　14年全年營收增長預(yù)計約12%。

　　我們看好公司后續(xù)人參業(yè)務(wù)巨大的發(fā)展?jié)摿?，首次覆蓋給予“增持”的投資評級。暫不考慮皇封參業(yè)對公司業(yè)績的增厚情況，預(yù)計2014-2016年上市公司EPS分為0.30元、0.37元和0.46元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為53X/43X/34X?？紤]并表的話，14-16年攤薄后EPS為0.34元、0.42元、0.51元，對應(yīng)PE為46X/38X/30X。比較而言公司目前估值水平偏高。但公司正著力布局的人參全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，正是業(yè)績爆發(fā)的前夜，后續(xù)成長潛力巨大，將給公司的收入及盈利水平帶來令人欣喜的提振?？紤]到人參業(yè)務(wù)給公司帶來的巨大正面影響，我們認(rèn)為公司理應(yīng)擁有一定的估值溢價。

　　風(fēng)險提示：并購方案股東大會、證監(jiān)會未通過；人參價格下跌；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利下滑。

　　康美藥業(yè)：直銷業(yè)務(wù)開局良好，看好發(fā)展前景

　　類別：公司 研究機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-09-05

　　事件：我們近期調(diào)研了康美藥業(yè)，與公司高層進行了交流，就公司新培育的直銷業(yè)務(wù)進行了深入探討，我們看好公司直銷業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

　　直銷牌照資源稀缺，發(fā)展機遇難得

　　直銷牌照一直是稀缺資源，自2006 年至今，所有行業(yè)發(fā)放的總牌照數(shù)不超過50 張。依托牌照資源的稀缺性，安利、雅芳和玫琳凱等一批直銷企業(yè)成功壯大，少數(shù)企業(yè)在中國年收入超300 億元?？得浪帢I(yè)是國內(nèi)中藥材資源的龍頭企業(yè)，依托強大的中藥材資源優(yōu)勢，戰(zhàn)略進入直銷領(lǐng)域，已于14 年1月順利拿到直銷牌照。目前，醫(yī)藥企業(yè)開展直銷業(yè)務(wù)的尚不多，歷史上曾有相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)開展直銷業(yè)務(wù)，但均因產(chǎn)品定位等原因退出歷史舞臺，公司注重分析總結(jié)此前類似企業(yè)的經(jīng)驗和教訓(xùn)。我們認(rèn)為，醫(yī)藥企業(yè)未來誕生直銷巨頭將是大概率事件，公司面臨難得的發(fā)展機遇。

　　直銷業(yè)務(wù)4 月啟動，業(yè)績超預(yù)期

　　公司今年4 月正式開展直銷業(yè)務(wù)，直銷團隊發(fā)展勢頭良好，直銷員、經(jīng)銷商和優(yōu)惠顧客數(shù)量日益增長。核心管理團隊經(jīng)驗豐富，至6 月底實現(xiàn)銷售收入超1.2 億，毛利率預(yù)計超30%，凈利率預(yù)計超10%。實際上，一般直銷企業(yè)實現(xiàn)收入過億需要2 年以上培育時間，公司在短時間就取得成功，業(yè)績超出預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，提出2014 年保四億爭五億的銷售目標(biāo)，結(jié)合公司的直銷策略和銷售布局，我們對公司完成預(yù)期目標(biāo)充滿信心。

　　主打產(chǎn)品參膠原即將上市，直銷業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰

　　公司在直銷方面目前尚在不斷探索中，目前即將推出參膠原(主要成分為人參、靈芝和魚膠)，該產(chǎn)品定位于中端保健品市場，有望成為主打產(chǎn)品。

　　公司直銷業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰：14 年公司的直銷業(yè)務(wù)側(cè)重于探索實踐；15 年公司將側(cè)重于各地分公司的建設(shè)和業(yè)務(wù)人員的開拓。16 年公司的銷售收入預(yù)計會有大幅提升，有望超10 億；未來5 年即到2018 年，直銷業(yè)務(wù)的年營業(yè)收入達到30 億。如果目標(biāo)實現(xiàn)，保守按10%的凈利率計算，可實現(xiàn)利潤達3億，可增厚EPS 為0.14 元，有望成為新的增長極。

　　盈利預(yù)測和投資評級

　　暫不考慮直銷的業(yè)績增厚效應(yīng)，考慮到主營業(yè)務(wù)的增長，當(dāng)前公司估值水平過低，投資價值明顯。預(yù)計14-16 年凈利潤分別為22.76 億、27.29 億和31.95 億，分別同比增長21%、20%和17%，EPS 分別為1.04、1.24 和1.45 元，給予14 年20 倍PE，目標(biāo)價20.80 元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：直銷人才隊伍培養(yǎng)緩慢；新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期

　　海外映射：申銀萬國“紫鑫藥業(yè)、千山藥機定增說明和基因行業(yè)最新進展”電話會議紀(jì)要

　　類別：投資策略機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：謝偉玉，錢正昊 日期：2014-09-11

　　我們申萬策略和申萬醫(yī)藥今年5 月13 日至今持續(xù)推薦基因測序行業(yè)，2 季度首推達安基因，8 月提示基因測序行業(yè)再度升溫，首推千山藥機，9 月建議關(guān)注剛復(fù)牌的紫鑫藥業(yè)，未來上升的空間較大。紫鑫藥業(yè)和千山藥機均做了定向增發(fā)，我們對此做一個簡單的比較：(1)增發(fā)規(guī)模和對象：千山藥機募資不超過12.58 億元，增發(fā)對象是董事長劉祥華11.18 億元、經(jīng)銷商1.2 億元、自然人2000 萬；紫鑫藥業(yè)募資不超過20 億元，增發(fā)對象是一致行動人4 億元、投資人16 億元。

　　(2)控制權(quán)變化：增發(fā)后，千山藥機控股股東即董事長的股份從13.68%升至33.66%，控制權(quán)加強，紫鑫藥業(yè)控股股東的份額占比反而從49.02%減少至37.44%，以減少控制權(quán)為代價來增資。

　　(3)增發(fā)價格：均為前20 日均價的90%，千山藥機增發(fā)價19.26 元，而紫鑫藥業(yè)增發(fā)價12.6 元。

　　(4)資金用途：千山藥機主要用于補充流動資金，我們預(yù)計部分用于子公司宏灝基因的“高血壓個性化用藥基因芯片”的推廣和檢測儀器購買，部分用于制藥裝備新品、原材料采購等、償還貸款等，降低營運成本和資產(chǎn)負(fù)債率；紫鑫藥業(yè)明確表示8 億元用于償還銀行貸款，因負(fù)債率偏高、短期償債壓力較大，剩余用于補充流動資金，我們預(yù)計5 億用于人參食品化如今年6 月推出的“參呼吸”人參飲料的銷售和推廣、4 億用于柳河中藥的產(chǎn)能擴大、3 億用于合資公司北京中科紫鑫的測序儀研發(fā)、生產(chǎn)和推廣，預(yù)計未來將增加投入至6 個億。

　同仁堂：公司增長穩(wěn)定，研發(fā)持續(xù)推進

　　類別：公司 研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司 研究員：劉陽 日期：2014-09-02

　　事件：

　　2014上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.88億元，同比增長8.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.26億元，同比增長14.35%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為4.18億元，同比增長13.07%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)51.95億元，同比增長3.53%；基本每股收益0.325元。

　　點評：

　　1、產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展，子公司貢獻增長。公司是國內(nèi)老字號中藥龍頭企業(yè)，歷史悠久，品牌價值較高。在反腐與打擊醫(yī)藥商業(yè)賄賂的工作進一步深入致使醫(yī)藥行業(yè)增速出現(xiàn)放緩的情況下，公司商業(yè)零售板塊高端產(chǎn)品的銷售受到了一定的影響。但公司今年上半年仍能保持收入的增長，同時利潤增速高于收入增速，主要得益于公司大品種繼續(xù)鞏固市場占有率，平均增速實現(xiàn)5%，同時二三線品種繼續(xù)保持良好的成長速度，并開始體現(xiàn)對整體經(jīng)營成果的貢獻，平均增速保持在10%以上。

　　今年上半年子公司同仁堂科技(母公司所持股份占其總股本的46.85%)的六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒和感冒軟膠囊等產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長，營業(yè)收入19.26億元，同比增長14.28%，凈利潤3.79億元，同比增長22.01%；同仁堂國藥(母公司直接持股比例為33.91%，同仁堂科技對同仁堂國藥的持股比例為38.38%)實現(xiàn)營業(yè)收入2.91億元，同比增長29.22%，凈利潤1.15億元，同比增長47.90%；同仁堂商業(yè)(母公司持股51.98%)實現(xiàn)營業(yè)收入21.89億元，同比增長9.72%，凈利潤1.26億元，同比增長5.86%。子公司的發(fā)展為公司的穩(wěn)定增長提供了堅實的基礎(chǔ)。預(yù)計未來子公司仍將保持較好的發(fā)展。

　　2、研發(fā)項目持續(xù)推進。今年上半年，公司加強對研發(fā)的投入力度，上半年研發(fā)支出3166.17萬元，同比增長31.73%，其中清腦宣竅滴丸三期臨床研究進度已經(jīng)過半，項目進展順利；繼續(xù)落實已獲生產(chǎn)批件的三個六類新藥止渴養(yǎng)陰膠囊、參丹活血膠囊、貞芪益腎顆粒的生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，以推動其上市進程；五類新藥巴戟天寡糖膠囊進入Ⅳ期臨床研究，進一步提高新產(chǎn)品認(rèn)知度和市場影響力；完成菊花酒、鹿鞭益智酒兩個食品酒的研制開發(fā)工作；感冒止咳顆粒、香砂養(yǎng)胃顆粒等品種的制造工藝也進一步獲得完善；原粉制劑滅菌項目也取得了重要成果。

　　公司為了應(yīng)對大蜜丸劑型產(chǎn)品銷量上漲的情況，公司大力推進中藥機械化生產(chǎn)，機械化包裝部分環(huán)節(jié)進一步升級改造。工業(yè)基地共有5條生產(chǎn)線在上半年完成新版GMP認(rèn)證，下半年還將有7條生產(chǎn)線進入新版GMP認(rèn)證程序，進度符合預(yù)期。預(yù)計隨著公司新品種的不斷開發(fā)，以及機械化生產(chǎn)的加速推進，公司未來仍將保持穩(wěn)定發(fā)展。同時作為歷史悠久、品牌價值雄厚的北京傳統(tǒng)國企，未來不排除受益于地方國資國企改革為公司發(fā)展帶來的機遇。

　　3、盈利預(yù)測。預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別為7.83、8.94和10.25億元，EPS分別為0.60、0.68和0.78元，目前股價對應(yīng)PE分別為31、28和24倍?？春霉鹃L遠發(fā)展，維持對公司“增持”評級。

　　4、風(fēng)險提示：1)在建項目延期風(fēng)險；2)藥品安全質(zhì)量事故風(fēng)險。

　　太安堂：3.5億并購康愛多，大舉進軍醫(yī)藥電商

　　類別：公司 研究機構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：程艷華 日期：2014-09-19

　　3.5億元并購醫(yī)藥電商康愛多，估值合理

　　公司公告：擬以募集資金3.5億元收購廣東康愛多連鎖藥店有限公司100%股權(quán)?？祼鄱喙臼且患覍Ｗ⒂诰W(wǎng)上醫(yī)藥商品零售的醫(yī)藥電商企業(yè)，截止2014年7月31日，公司總資產(chǎn)4362萬元，凈資產(chǎn)2625萬元，實現(xiàn)營業(yè)收入1.81億元，凈利潤626萬元。參考國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通行的投資估值方法市銷率(PS)法，此次收購對應(yīng)2014年的PS為1.25倍，收購估價處于合理水平。

　　此次收購，康愛多管理層股東承諾：康愛多2014-2017年度實現(xiàn)的銷售收入分別不低于2.8億元、6.4億元、11.5億元和14.5億元；2014-2017年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于500萬元、800萬元、2000萬元和3000萬元。

　　康愛多是國內(nèi)醫(yī)藥電商的領(lǐng)軍企業(yè)

　　康愛多公司成立于2010年7月，旗下?lián)碛凶越ń灰拙W(wǎng)絡(luò)平臺“康愛多網(wǎng)上藥店”、第三方交易網(wǎng)絡(luò)平臺(康愛多大藥房旗艦店(天貓)等5家大型電商網(wǎng)站旗艦店)，目前公司已形成互聯(lián)網(wǎng)官網(wǎng)平臺、天貓平臺旗艦店、移動互聯(lián)網(wǎng)三大終端技術(shù)產(chǎn)品覆蓋。公司擁有豐富的供應(yīng)鏈合作資源，與超過900個供應(yīng)商有合作，在線產(chǎn)品超過1萬個，月均客流量約為1800萬人次，總交易用戶數(shù)超過450萬人。2013年、2014年1-7月銷售規(guī)模在天貓醫(yī)藥館居前三位。自2011年公司網(wǎng)站上線至2013年，康愛多連續(xù)三年獲得“中國電子商務(wù)百強企業(yè)”的榮譽。目前公司正處于快速發(fā)展階段。

　　我國醫(yī)藥電子商務(wù)市場前景廣闊

　　根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2013年中國醫(yī)藥B2C繼續(xù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，全年交易規(guī)模達到42.6億元，與2012年的16億元相比，增長166%。預(yù)計2014年，我國醫(yī)藥電商的交易規(guī)模將達到68億元。2013年我國醫(yī)藥B2C規(guī)模不到醫(yī)藥流通市場的1%，但美國藥品網(wǎng)絡(luò)銷售額已占到整體藥品零售規(guī)模近30%，日本達到17%，歐洲為23%。此外，2014年5月，國家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布了《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》(征求意見稿)，擬允許網(wǎng)上藥店銷售處方藥。目前我國處方藥占據(jù)整個藥品市場份額的約70%，如果該征求意見稿最終落實，將會給網(wǎng)上藥店來帶革命性變化，未來醫(yī)藥電商的市場規(guī)模將擴容至千億規(guī)模。康愛多作為國內(nèi)醫(yī)藥電商的先導(dǎo)者領(lǐng)軍者，未來發(fā)展前景非常廣闊。

　　此次收購有助于公司快速實現(xiàn)線上線下大融合戰(zhàn)略

　　作為國內(nèi)醫(yī)藥上市公司收購醫(yī)藥電商的第一家，本次收購有助于公司快速切入醫(yī)藥電商領(lǐng)域，大大縮短公司電商業(yè)務(wù)的培育時間。公司產(chǎn)品線豐富，擁有371個藥品生產(chǎn)批件，25個獨家品種，收購有助于公司自有醫(yī)藥品牌在線下傳統(tǒng)渠道的基礎(chǔ)上打通線上渠道，實現(xiàn)線上線下渠道業(yè)務(wù)融合，進一步豐富優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)模式。我們堅定看好公司發(fā)展中藥全產(chǎn)業(yè)鏈，上游進軍人參及中藥材產(chǎn)業(yè)，中游發(fā)展中藥制劑業(yè)務(wù)，下游發(fā)展太安堂連鎖藥店和電子商務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　風(fēng)險提示

　　1)此次收購尚具有不成功的風(fēng)險；

　　2)公司在醫(yī)藥電商布局尚處于探索階段，面臨持續(xù)投入和業(yè)績不確定性的風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測及估值

　　維持公司的盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2014-2016年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.94億元、2.76億元、3.86億元，定增攤薄后對應(yīng)EPS分別為0.27元、0.38元、0.53元，以當(dāng)前股價12.39元計算，PE分別為46.0倍、32.4倍、23.2倍。維持“買入”評級。

　　香雪制藥：新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，全年高增長態(tài)勢確立

　　類別：公司 研究機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-08-27

　　事件：

　　上半年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤和扣非后凈利潤分別為7.46億、8970萬和8646萬元，同比增長64.66%、62.39%和71.84%，EPS0.23元。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品增速有所放緩，橘紅系列表現(xiàn)突出

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品抗病毒口服液和板藍根增速明顯放緩，收入同比分別增長6.86%和-2.47%，毛利分別下降3.81pp 和增加4.77pp，板藍根毛利的提升得益于原材料價格的下降。橘紅系列產(chǎn)品表現(xiàn)突出，營收增長40.76%，毛利下降2.83pp。由于公司加強了醫(yī)院市場的開拓，同時優(yōu)化OTC 終端建設(shè)，橘紅預(yù)計全年可保持40%以上增速，且未來兩年有望保持高增長態(tài)勢

　　新布局業(yè)務(wù)增長強勁，全年高增長態(tài)勢確立

　　公司收購的九極生物主營保健品銷售，保健品實現(xiàn)了低基數(shù)上的快速增長，營業(yè)收入達2011萬元，同比增長了187.59%。由于直銷業(yè)務(wù)的團隊組建不久，未來隨著銷售力度的加大和人員的到位，即將進入高速增長期，全年有望實現(xiàn)營業(yè)收入接近5000萬元的水平。滬譙在飲片加工方面優(yōu)勢明顯，去年已并表，今年上半年表現(xiàn)繼續(xù)突出，營業(yè)收入達1.75億元，毛利率達30.30%，凈利潤達3589萬元。

　　醫(yī)療器械和醫(yī)藥流通收入也保持了高增長，收入增幅分別為40.10%和62.74%，下半年有望延續(xù)高增長局面。公司亳州布局的電商業(yè)務(wù)預(yù)計下半年上線，未來將成為新的增長點。在滬譙藥業(yè)并表及各項業(yè)務(wù)的共同推動下，全年高增長態(tài)勢確立。

　　未來關(guān)注TCR 項目帶來的廣闊前景

　　公司的TCR 項目重點關(guān)注肺癌、肝癌以及黑色素瘤的創(chuàng)新治療，是具有自主產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，目前正在準(zhǔn)備相關(guān)的申報工作，預(yù)計2015年下半年可進入臨床應(yīng)用。臨床初期會在解放軍458醫(yī)院開展試點，隨后逐步在各大醫(yī)院推廣，將為公司的業(yè)務(wù)打開廣闊的空間。

　　盈利預(yù)測和投資評級

　　預(yù)計14-16年凈利潤分別為2.46億、3.26億和4.25億，分別同比增長55%、33%和30%，EPS 分別為0.48、0.64和0.83元，考慮到公司處于高增長階段，給予15年40倍PE，目標(biāo)價25.60元，維持“增持”評級

　　風(fēng)險提示：新開發(fā)業(yè)務(wù)拓展緩慢；藥品降價